The global financial cycle and US monetary policy in an interconnected world

Abstract

We assess the international spillovers of US monetary policy with a large-scale global VAR which models the world economy as a network of interdependent countries. An expansionary US monetary policy shock contributes to the emergence of a Global Financial Cycle, which boosts macroeconomic activity worldwide. We also find that economies with floating exchange rate regimes are not fully insulated from US monetary policy shocks and, even though they appear to be relatively less affected by the shocks, the differences in responses across exchange rate regimes are not statistically significant. The role of US monetary policy in driving these macrofinancial spillovers gets even reinforced by the complex network of interactions across countries, to the extent that network effects roughly double the direct impacts of US monetary policy surprises on international equity prices, capital flows, and global growth. This amplification increases as countries get more globally integrated over time, suggesting that the evolving network is an important driver for the increasing role of US monetary policy in shaping the Global Financial Cycle.

Este trabajo analiza los efectos macrofinancieros globales derivados de la política monetaria de Estados Unidos mediante la estimación de un modelo de vector autorregresivo global (GVAR), que presenta la economía mundial como una red de países interdependientes.Un shock expansivo de la política monetaria de Estados Unidos contribuye a la aparición de un ciclo financiero global, que impulsa la actividad económica en todo el mundo. Se destaca que las economías con regímenes de tipo de cambio flexibles no están completamente aisladas de los shocks de política monetaria de Estados Unidos y, aunque parecen estar relativamente menos afectadas, las diferencias en las respuestas entre regímenes de tipos de cambio no son estadísticamente significativas. El papel de la política monetaria de Estados Unidos se ve incluso reforzado por la compleja red de interacciones entre países, en la medida en que los efectos de la red duplican aproximadamente los impactos directos de las sorpresas de la política monetaria en los precios internacionales de las acciones, los flujos de capital y el crecimiento global. Esta amplificación aumenta a medida que los países se integran más a escala global con el tiempo, lo que sugiere que la evolución de la red es determinante para el papel cada vez más relevante de la política monetaria de Estados Unidos en la configuración del ciclo financiero global.