External adjustment with a common currency: the case of the euro area

Abstract

This paper analyzes the behaviour of the external adjustment path for the four main economies in the euro area. I find a structural break in the behaviour of the net external position at the time of the introduction of the euro for France, Italy and Spain, pointing out that the inception of the common currency changed their external adjustment process. Germany does not show this structural break, being its external position more affected by other events such as the country reunification in 1989. I also fi nd that France and Italy will adjust the net external position mainly through the valuation component, while Germany and Spain will restore their external balance mostly through the trade component. The common currency area could have exacerbated Germany’s net creditor position as the evolution of the euro has reacted to the external adjustment needs of debtor countries such as Italy and Spain.

Este trabajo analiza el comportamiento de la posición financiera externa de las cuatro principales economías de la zona del euro, y si la introducción de la moneda única ha modifi cado su evolución. Se documenta una ruptura estructural en el comportamiento de la posición externa neta de Francia, Italia y España en el momento de la introducción del euro, que señala que la creación de la moneda única cambió el proceso de ajuste externo en estos países. Alemania, sin embargo, no experimentó esta ruptura estructural y su posición externa se ha visto más afectada por otros eventos, como la reunificación del país en 1989. Los resultados empíricos muestran que Francia e Italia ajustarán sus desequilibrios externos principalmente por medio del componente de valoración, mientras que en Alemania y España primará el componente de comercio. El área monetaria común puede haber fomentado el incremento en la posición acreedora de Alemania, ya que el comportamiento de la moneda única ha estado condicionado por las necesidades de ajuste externo de países deudores como Italia y España.