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Macroeconomics, firm dynamics and IPOs

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Authors
Issue Date
19-Oct-2020
Physical description
58 p.
Abstract
Este artículo aplica un modelo de dinámica empresarial para incorporar empresas cotizadas en bolsa y empresas no cotizadas, que se enfrentan a distintas fricciones financieras, donde la decisión de hacer una oferta pública inicial (OPI) es una decisión endógena de la empresa. Esto permite que los cambios en el entorno económico afecten de forma distinta a estos dos tipos de empresas, a la decisión de hacer una OPI y a los agregados macroeconómicos. Las empresas nacen como no cotizadas y pequeñas, debido a problemas de financiación. Crecen reinvirtiendo beneficios y con deuda, y en cada período tienen la opción de hacer una OPI. El principal beneficio de hacer una OPI es la posibilidad de financiación a través de la emisión de acciones, mientras que la desventaja es el coste de hacer la OPI, además de un coste de operación más elevado el resto de su vida. El modelo calibrado a Estados Unidos consigue reproducir la distribución del tamaño empresarial, la fracción de empresas cotizadas y las dinámicas alrededor de la fecha de la OPI. La bajada del impuesto sobre sociedades y del impuesto a los dividendos de los años setenta a los noventa benefició más a las empresas cotizadas que se estaban financiando a través de la emisión de acciones. Esto ayuda a explicar el stock market boom de los noventa, y algunos de los cambios observados en las características de las empresas que hacen OPI, sus decisiones de inversión y de distribución de dividendos, y la emisión de acciones. Finalmente, se llevan a cabo unos ejercicios para intentar entender las razones existentes detrás de la bajada en el número de empresas cotizadas durante los años 2000: un aumento en el coste de ser cotizadas, un incremento en el acceso a deuda o cambios en los shocks idiosincrásicos de productividad que reciben las empresas. Aunque alguno de estos cambios puede explicar parte de las modificaciones observadas en los datos relativos a las OPI y en el comportamiento de empresas cotizadas, ninguno es capaz de dar una respuesta unificada a todas las variaciones observadas en el período.

This paper extends a model of firm dynamics to incorporate heterogeneous privately held and publicly traded firms facing different financial frictions, and the decision to become publicly traded (Initial Public Offering, or IPO) is endogenous. This allows changes in the economic environment to affect these firms differently, impacting the selection into becoming publicly traded, and its macroeconomic outcomes. Firms are born privately held and small due to financial frictions. They finance investment with internal resources and debt and have the choice to go public (IPO). The main trade-off is access to external equity financing, at a one-off cost of IPO and an increased cost of operation. The calibrated model is successful in capturing the size distribution of firms, the share of publicly traded firms, and the dynamics around the IPO date. The decrease in corporate and dividend taxes experienced from the 1970s to the 1990s benefited more publicly traded firms financing with equity at the margin. This helps explaining the stock market boom, and the observed changes in the characteristics of firms going public, their investment and payout behavior. I perform some counterfactual exercises to understand what could be the reasons behind the decrease in publicly traded firms since the 2000s: increased cost of being public, increased access to debt, or changes in the idiosyncratic shock process. I find these changes are consistent with part (though not all) of the changes in IPO choice, payout and investment behavior of publicly traded firms in this period.
Publish on
Documentos de Trabajo / Banco de España, 2030
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