Lessons from estimating the average option-implied volatility term structure for the Spanish banking sector

Abstract

Este trabajo presenta la estructura temporal de un índice de volatilidad para la industria bancaria española (SBVX). El índice se calcula a partir de la volatilidad implícita de cada uno de los bancos y de la prima de riesgo de correlación del mercado. Empleando cotizaciones diarias desde 2015 hasta 2021, se muestra una relación signifi cativamente mayor entre el índice de volatilidad SBVX y el rendimiento de las acciones bancarias que entre estas últimas y el VIBEX (índice de volatilidad del mercado), especialmente cuando los rendimientos bancarios son negativos. En concreto, los resultados obtenidos recomiendan utilizar el SBVX a un año como indicador de incertidumbre del sector bancario español, en lugar del VIBEX. Por otro lado, cambios en el VIBEX y el SBVX se relacionan de manera similar con los rendimientos bancarios cuando estos son positivos. Ello se alinea con una hipótesis, ya mencionada en la literatura, que argumenta que una caída en la volatilidad global (incertidumbre) afecta positivamente al desempeño de las empresas y mejora las proyecciones sobre el valor de las entidades bancarias. Adicionalmente, los resultados obtenidos aconsejan usar el índice de volatilidad SBVX a un mes para prever la volatilidad mensual de los retornos bancarios. Este documento proporciona evidencia empírica a favor del uso de medidas idiosincrásicas de volatilidad en combinación con medidas de incertidumbre global (VIBEX) para monitorear y prever el desempeño del precio de las acciones de los bancos. En particular, se aconseja el uso ponderado de tres variables para estudiar la evolución del rendimiento de las acciones bancarias: la estructura temporal del índice SBVX, el VIBEX a corto plazo y la prima de riesgo de correlación de mercado. El uso combinado de estas tres herramientas permitiría, además, prever períodos de estrés en esta industria. Los resultados empíricos aportados en este trabajo contribuyen a las líneas de investigación que estudian la dinámica del precio de las acciones bancarias en el mercado secundario y su sensibilidad a cambios en la incertidumbre, la volatilidad y el riesgo (idiosincrásico y global). Por último, la metodología implementada permite calcular un índice de volatilidad para carteras arbitrarias (no negociadas), lo que supone una contribución al estudio y a la elaboración de medidas de riesgo no estándar.

This paper estimates the volatility index term structure for the Spanish bank industry (SBVX) using the implied volatility of individual banks and assuming market correlation risk premium. This methodology enables calculating a volatility index for arbitrary (non-traded) portfolios. Using data from 2015 to 2021, we find that SBVX informs about the dynamics of bank returns beyond the standard market volatility index VIBEX, especially when bank returns are negative; and that one-year SBVX beats shorter maturities in explaining bank returns. On the other hand, positive bank returns relate to the dynamics of VIBEX just as much as SBVX, which aligns with the belief that a drop in global volatility (uncertainty) positively affects firm performance and, therefore, bank value projections. We find one-month SBVX better than VIBEX to forecast monthly bank returns volatility, regardless of the tenor we use to compute VIBEX. This paper provides empirical evidence that idiosyncratic implied volatility is just as significant, or even more than global volatility, to monitor current and future banks’ share price performance. We advise using SBVX term structure, short-term VIBEX, and market correlation risk premium to monitor uncertainty and returns in the banking sector and foresee periods of stress in this industry. Our results may be of great interest to those seeking to estimate the banking sector’s sensitivity to uncertainty, volatility, and risk.