A tale of two margins: monetary policy and capital misallocation

Abstract

Este documento explora de forma empírica el impacto de la política monetaria en la asignación del capital a través de su efecto heterogéneo en empresas. Usando datos a nivel de empresa de España del período 1999-2019, mostramos que shocks expansivos de política mejoran la asignación del capital, medido como la dispersión intrasector de la productividad marginal del capital (MRPK). Para analizar los mecanismos que llevan a este resultado, primero exploramos el margen intensivo, y mostramos que, tras un shock expansivo de política monetaria, las empresas con una alta MRPK son las que incrementan relativamente más su capital y su deuda. También documentamos como la MRPK tiene un poder explicativo sobre la sensibilidad de la inversión a política monetaria más fuerte que otras variables, como edad, endeudamiento o efectivo. Esta evidencia apunta a la variable MRPK como una buena proxy de fricciones financieras. En segundo lugar, analizamos el margen extensivo, y mostramos que una política monetaria expansiva aumenta la entrada y disminuye la salida de empresas, aunque el efecto es cuantitativamente pequeño, y no induce a cambios significativos en la composición empresarial de la MRPK. En resumen, esta evidencia apunta a que los shocks expansivos de política monetaria mejoran la asignación de recursos sobre todo a través de la relajación de fricciones financieras de empresas constreñidas con mayor productividad del capital.

This paper explores the impact of monetary policy on capital misallocation through its heterogeneous effects on firms. Using Spanish firm-level data covering the period 1999-2019, we show that an expansionary monetary policy shock leads to a decrease in capital misallocation, as measured by the within-industry dispersion of firms’ marginal revenue product of capital (MRPK). To analyse the mechanism behind this finding, we first explore the intensive margin and show that high-MRPK firms increase their investment and their debt financing relatively more than low-MRPK firms after monetary policy easing. We also document that a firm’s MRPK is a much stronger driver of its investment sensitivity to monetary policy than its age, leverage or cash. These findings suggest that MRPK is a good proxy for financial frictions. Second, we explore the extensive margin and show that monetary policy easing increases entry and decreases exit, although the effect is quantitatively small, and it does not lead to significant changes in the composition of high- and low-MRPK entrants or exiters. Overall, the evidence points to expansionary monetary policy decreasing capital misallocation mainly through the relaxation of financial frictions of incumbent, productive, constrained firms.