Evaluating central bank asset purchases in a term structure model with a forward-looking supply factor

Abstract

La literatura teórica de modelos de curva de tipos enfatiza la importancia de la absorción de riesgo de duración esperada durante la vida residual de los bonos para entender el efecto de las compras de activos de los bancos centrales sobre las curvas de tipos. Motivados por esto, construimos una medida de oferta esperada, a horizontes de largo plazo, de bonos soberanos del área del euro neta de tenencias del Eurosistema, y la empleamos para estimar el impacto de los programas de compra de activos del BCE en un modelo afín de curva de tipos sin arbitraje. Encontramos que un shock de compra de activos equivalente al 10 % del PIB del área del euro reduce el tipo medio a diez años de los cuatro grandes países del área del euro en 59 puntos básicos (pb) y la prima de plazo asociada en 50 pb. Aplicando el modelo a la curva de tipos libre de riesgo (OIS), el mismo shock reduce el tipo a diez años y la prima de plazo en 35 pb y 26 pb, respectivamente.

The theoretical literature on term structure models emphasises the importance of the expected absorption of duration risk during the residual life of term bonds in order to understand the yield curve effect of central banks’ government bond purchases. Motivated by this, we develop a forward-looking, long-horizon measure of euro area government bond supply net of Eurosystem holdings, and use it to estimate the impact of the ECB’s asset purchase programmes in the context of a no-arbitrage affine term structure model. We find that an asset purchase shock equivalent to 10% of euro area GDP lowers the 10-year average yield of the euro area big four by 59 basis points (bp) and the associated term premium by 50 bp. Applying the model to the risk-free (OIS) yield curve, the same shock lowers the 10-year rate and term premium by 35 and 26 bp, respectively.