Debt overhang, credit demand and financial conditions

Abstract

Tradicionalmente, la literatura empírica que ha estudiado el problema del exceso de deuda sobre la inversión empresarial ha estimado directamente la relación entre esta y el apalancamiento, sin diferenciar entre la decisión de una empresa altamente endeudada de no invertir y su capacidad para reunir los recursos necesarios para hacerlo. Usando datos de crédito concedido a sociedades no financieras españolas procedentes de la Central de Información de Riesgos del Banco de España y de las cuentas anuales de estas empresas obtenidas de la Central de Balances del Banco de España para el período 2004-2019, estudiamos en este trabajo el impacto que el nivel de endeudamiento de las empresas tiene sobre su demanda de crédito, como proxy de su demanda de inversión. Nuestros resultados confirman la existencia de una relación negativa, en consonancia con la hipótesis del debt overhang. Adicionalmente, analizamos si dicha relación se ve afectada por las condiciones financieras, y encontramos que una reducción de los tipos de interés a corto plazo mitiga el efecto negativo del apalancamiento de las empresas sobre su demanda de crédito.

The empirical literature on the debt overhang hypothesis has estimated the relationship between investment and leverage at the firm level, which does not allow to disentangle between a firm’s decision not to invest as it is highly indebted and its ability to obtain the necessary resources. Using annual Spanish credit data from the Central Credit Register and non-financial corporations’ annual accounts from the lntegrated Central Balance Sheet Data Office Survey for the period 2004-2019, we study the impact of corporate debt on non-financial firms’ demand for bank loans, as a proxy for their willingness to invest. We find a negative relationship between firms’ leverage and demand for bank credit, thus supporting the debt overhang hypothesis. We then study whether such relationship is affected by financial conditions and find that a reduction in short-term interest rates mitigates the effect of firms’ leverage on demand for credit.