Navigating by falling stars: monetary policy with fiscally driven natural rates

Abstract

El artículo estudia un nuevo tipo de interacción entre la política monetaria y la política fiscal en un modelo neo-keynesiano de agentes heterogéneos (HANK por sus siglas en inglés) con un sector público. Debido a la heterogeneidad de los hogares, el nivel de la deuda pública afecta a la tasa de interés natural, lo que obliga al banco central a adaptar su política monetaria a la posición fiscal para garantizar que la inflación se mantenga en su objetivo. Sin embargo, hay un nivel mínimo de deuda por debajo del cual la inflación en estado estacionario se desvía de su objetivo debido a que los tipos de interés nominales no pueden ser negativos. También se analiza la respuesta a una expansión fiscal financiada con endeudamiento y se cuantifica el impacto de adaptar las reglas de política monetaria en distintos momentos del tiempo, así como el rendimiento de las alternativas que no requieren una evaluación de los tipos naturales. Finalmente, se validan los hallazgos con una serie de estimaciones empíricas.

We study a new type of monetary-fiscal interaction in a heterogeneous-agent New Keynesian model with a fiscal block. Due to household heterogeneity, the stock of public debt affects the natural interest rate, forcing the central bank to adapt its monetary policy rule to the fiscal stance to guarantee that inflation remains at its target. There is, however, a minimum level of debt below which steady-state inflation deviates from its target due to the zero lower bound on nominal rates. We analyze the response to a debt-financed fiscal expansion and quantify the impact of different timings in the adaptation of the monetary policy rule, as well as the performance of alternative monetary policy rules that do not require an assessment of natural rates. We validate our findings with a series of empirical estimates.