Navigating the boom and bust of global SPACs

Abstract

Este artículo aborda el reciente auge y declive de las sociedades de adquisición con propósito especial (conocidas como SPAC, por sus siglas en inglés), una alternativa potencialmente más rápida y flexible para la salida a bolsa de ciertas empresas. Las SPAC se convirtieron en la principal vía para salir al mercado en 2020-2021, atrayendo un gran interés de los inversores. Este análisis presenta la estructura financiera de las SPAC y sus potenciales ventajas sobre las ofertas públicas de venta (OPV) tradicionales. Mediante el uso de datos a nivel de transacción, este estudio examina las tendencias de emisión y las características distintivas de las SPAC a nivel global hasta finales de 2023. Además, se discuten varias preocupaciones en torno al proceso de creación y cotización de las SPAC, incluyendo la asimetría de información inherente, los costes de agencia y los posibles conflictos de interés que involucran a los patrocinadores y suscriptores de las SPAC. Asimismo, se analizan las rentabilidades de las SPAC en sus diversas etapas, arrojando luz sobre los riesgos y disparidades de rentabilidad entre los diferentes participantes en este mercado. De esta manera, los patrocinadores de las SPAC y los inversores institucionales, principalmente fondos de inversión alternativa, obtienen rentabilidades positivas. Por el contrario, los inversores finales, incluyendo los inversores minoristas, que invierten en las empresas que salen a bolsa a través de la fusión con una SPAC (también conocidas como deSPAC), obtienen en su mayoría rentabilidades negativas. A partir de una muestra de SPAC de Estados Unidos y del resto del mundo desde 2016 hasta finales de 2023, este documento demuestra el rendimiento subóptimo de las deSPAC para diferentes horizontes de inversión. Estas preocupaciones sobre la estructura de las SPAC y los resultados negativos para los inversores finales han llevado a un aumento de la supervisión regulatoria y han contribuido a la rápida disminución de la actividad de las SPAC desde 2022. Teniendo en cuenta los cambios que se están produciendo en este mercado y su regulación, este análisis contribuye al debate en curso sobre el papel y la viabilidad de las SPAC como una herramienta efectiva para captar capital.

This paper examines the recent surge and decline in special purpose acquisition companies (SPACs), an alternative public listing option that offers certain companies a potentially faster and more flexible route to public markets. Once a niche market, SPACs became the primary route to going public in 2020-2021, attracting significant investor interest. This analysis begins by reviewing the unique structure of SPACs and their perceived advantages over traditional initial public offerings (IPOs). Using transaction-level data, this paper examines issuance trends and the specific characteristics of global SPACs up to end-2023. It also discusses various concerns surrounding the SPAC process, including inherent information asymmetry, agency costs, and potential conflicts of interest involving SPAC sponsors and underwriters. The paper then analyses the returns associated with SPAC transactions at various stages, shedding light on the risks and differences in returns between different stakeholders. In particular, SPAC sponsors and early investors, primarily hedge funds, enjoy very positive returns. Conversely, end investors, including retail investors, who invest in the companies that go public through SPACs, also known as deSPACs, earn mostly negative returns. Specifically, using a sample of individual US and non-US SPACs from 2016 up to the end of 2023, this paper demonstrates the suboptimal performance of deSPACs for different investment horizons. These concerns about SPACs’ structure and negative outcomes for individual investors have led to increased regulatory scrutiny and contributed to the rapid decline in SPAC activity since 2022. Amid an evolving SPAC market and regulatory framework, this analysis contributes to the ongoing debate on the role and viability of SPACs as an effective tool to raise equity.