Perceiving central bank communications through press coverage

Abstract

En este documento presentamos una evidencia empírica que sugiere que una medida simple del tono de la comunicación del banco central, tal como es percibida por los medios de comunicación, se correlaciona con la evolución de los tipos de interés y las expectativas de los inversores en renta fija. Esta interrelación parece ser incluso más fuerte que la de los índices construidos usando modelos más complejos, como los grandes modelos de lenguaje tipo BERT. Utilizamos un índice cuantitativo sencillo, inspirado en el reconocido trabajo de Baker, Bloom and Davis (2016), y empleamos un enfoque de diccionario y orientación semántica para medir el tono percibido por los medios en términos de inclinación dovish (acomodaticia) o hawkish (restrictiva). Nuestro enfoque, que pone el énfasis en la percepción de los medios de comunicación, contrasta con investigaciones previas que se centran, de forma principal, en los mensajes oficiales (incluidos en las actas o discurso) y no en la interpretación de los medios. Nuestros hallazgos preliminares revelan una correlación estadísticamente significativa con los movimientos de los tipos de interés de Estados Unidos a dos, cinco y diez años, y las reacciones más rápidas y pronunciadas se producen en los tramos de la curva más cortos. Además, nuestro índice también se corresponde de forma anticipada con algunas medidas de las expectativas de inflación, proxies del sentimiento de los inversores, la bolsa y el dólar. Asimismo, para tener en cuenta el impacto del COVID-19, proponemos el uso de las búsquedas de Google como una variable proxy.

We present evidence suggesting that a simple measure of central bank communication tone, as perceived and interpreted by the media, correlates with the performance of financial assets and market participants’ expectations. This correlation appears even stronger than that of indices constructed using more complex models, such as a large language models like BERT. We employ a straightforward quantitative index, inspired by the well-known Baker, Bloom and Davis (2016) paper, using a “bag of words” approach and semantic orientation to measure this media-perceived tone orientation in terms of dovishness or hawkishness. Our approach, which emphasises the perception by the press media, contrasts with previous research that focused primarily on central bank minutes or speeches. Our preliminary findings reveal a statistically significant correlation with the movements of 2, 5 and 10-year US Treasury yields, with reactions being faster and more pronounced for shorter maturities. Our index also shows a leading correlation with some measures of inflation expectations, investor sentiment proxies, the stock market and the dollar. Additionally, to account for the impact of COVID-19, we propose the use of Google search trends as a proxy variable.