Heterogeneous UIPDs across firms: spillovers from U.S. monetary policy shocks

Abstract

Este estudio analiza la transmisión granular de los shocks de la política monetaria de Estados Unidos a las desviaciones de la paridad no cubierta de los tipos de interés (UIPD) en economías emergentes. Utilizando un conjunto de datos detallado de Chile que incorpora relaciones entre empresas y bancos, así como características dinámicas de ambos, encontramos varios resultados clave: 1) Los shocks en los tipos de los fondos federales (FFR) incrementan los costes de financiación externa de los bancos. 2) Estos mayores costes crediticios afectan de manera desproporcionada a las pequeñas empresas, elevando sus UIPD más que en el caso de las grandes empresas. 3) Este impacto diferencial por tamaño se debe a que las pequeñas empresas enfrentan tipos de interés relativamente más altos en los préstamos denominados en moneda local. 4) En cambio, los tipos de interés de los préstamos en dólares reaccionan de manera homogénea para todas las empresas. 5) No encontramos un efecto diferencial sobre la cantidad de préstamos, lo que sugiere un papel relevante de la dinámica entre la oferta y la demanda de créditos. Explicamos estos resultados mediante un modelo de economía abierta con riesgo de impago corporativo, en el que las empresas heterogéneas obtienen financiación de bancos nacionales tanto en moneda extranjera como en moneda local. En nuestro modelo, un aumento del FFR reduce más el coste marginal del impago de la deuda en moneda local para las pequeñas empresas que para las grandes.

This paper investigates the granular transmission of U.S. monetary policy shocks to deviations from the uncovered interest rate parity (UIPDs) in emerging economies. Using a comprehensive dataset from Chile that accounts for firm-bank relationships and the time-variant characteristics of both firms and banks, we uncover several key findings: (1) Shocks to the federal funds rate (FFR) increase banks’ costs of foreign borrowing. (2) These higher credit costs disproportionately affect small firms, raising their UIPDs more than for large firms. (3) This size-differentiated impact stems from the relatively higher interest rates on domestic currency loans faced by small firms. (4) In contrast, interest rates on dollar-denominated loans respond homogeneously across all firms. (5) We find no differential effect on loan quantities, suggesting an active role of credit supply and demand. We rationalize these findings with a small open economy model of corporate default that incorporates heterogeneous firms borrowing from domestic banks in both foreign and domestic currencies. In our model, a higher FFR reduces the marginal cost of defaulting on domestic-currency debt for small firms more than for large firms.