Whatever it takes? Economic policymaking in China in the context of a possible deflationary spiral

Abstract

Este documento analiza los desafíos que ha enfrentado la economía china y evalúa las medidas políticas adoptadas para mitigarlos. El análisis comienza en septiembre de 2024, cuando las autoridades chinas anunciaron el mayor paquete de medidas de estímulo en años, lo que refleja su preocupación por la situación de la economía del país. Esta situación es ciertamente preocupante, con numerosos problemas que deben abordarse. El crecimiento económico ha disminuido, China se enfrenta a una leve deflación que podría convertirse en una espiral deflacionaria, y sufre una grave crisis inmobiliaria y una preocupante situación de deuda, con un déficit fiscal que, según las estimaciones del FMI, es elevado. Además, la estructura de su economía está desequilibrada, con una demanda interna muy baja, especialmente el consumo privado, y una considerable sobreproducción en su industria, lo que contribuye a las presiones deflacionarias. Además, China tiene presiones demográficas considerables, sus bancos —especialmente los más pequeños— tienen altos índices de préstamos incobrables, en parte debido a los préstamos al sector inmobiliario, y los riesgos externos han ido creciendo, en particular los relacionados con los aranceles de importación y otras restricciones comerciales impuestas por Estados Unidos y la amenaza de aranceles aún más altos. El documento analiza en detalle las medidas políticas adoptadas entre septiembre y diciembre de 2024 por un gran número de organismos. El régimen de política económica chino es muy complejo, con la participación de multitud de organizaciones políticas, administrativas y gubernamentales, así como numerosas conferencias y congresos sobre políticas. Estas medidas, así como sus respectivas políticas, se explican detalladamente. Se analizan y evalúan, en particular, las medidas de política monetaria del Banco Popular de China. A continuación, dado que varios de los desafíos económicos de China son bastante similares a los de Japón durante sus «tres décadas perdidas», surge cada vez más la pregunta de si China será el próximo Japón o si se enfrentará a una «japonización» de su economía. Nuestra evaluación es que las diferencias entre ambos países son mayores que las similitudes, y que China cuenta con numerosas ventajas en comparación con Japón durante su período de crisis. Sin embargo, China aún no está fuera de peligro y mucho dependerá de su reacción política y de la evolución económica en 2025.

This paper discusses the challenges the Chinese economy has been facing and assesses the policy measures taken to mitigate them. The analysis starts in September 2024, when Chinese policymakers announced the largest package of stimulus measures in years, reflecting their concerns about the situation of the Chinese economy. This situation is indeed concerning, with a multitude of problems needing to be addressed. Economic growth has been declining, China is in mild deflation which could turn into a deflationary spiral, it has a severe property crisis and a concerning debt situation (with a large fiscal deficit according to IMF estimates). Moreover, the structure of its economy is unbalanced, with very low domestic demand, especially private consumption, and considerable industrial overproduction contributing to deflationary pressures. Furthermore, China has considerable demographic pressures, its banks – especially the smaller ones – have high non-performing loan ratios, partly due to loans to the property sector, and external risks have been growing, in particular those related to import tariffs and other trade restrictions imposed by the United States and the threat of even higher tariffs. The paper discusses in detail the policy measures taken during September-December 2024 by a large number of policy bodies. The Chinese economic policy regime is very complex, with many political, administrative and government organizations involved and with many policy conferences. These, and their policy measures, are all explained carefully. Monetary policy measures adopted by the People’s Bank of China are discussed and assessed in particular. Next, given that several of China’s economic challenges are rather similar to those that Japan faced during its “three lost decades”, an increasingly common question is whether China will be the next Japan, or whether China will face a “Japanification” of its economy.