Investment irreversibility in a granular world

Abstract

¿La irreversibilidad de la inversión microeconómica amplifica o atenúa los ciclos económicos? Mostramos que depende de la fuente del riesgo agregado. La irreversibilidad de la inversión reduce las fluctuaciones tanto en la producción agregada como en la inversión cuando los shocks idiosincrásicos de las empresas se agregan hasta producir efectos macroeconómicos. Esto contrasta con los modelos impulsados por shocks de productividad agregada, donde la irreversibilidad tiene poco efecto sobre la volatilidad. La clave es que los shocks idiosincrásicos son lo suficientemente volátiles como para hacer que la restricción de irreversibilidad se active cíclicamente para una masa significativa de empresas. Si esto ocurre, la irreversibilidad de la inversión dificulta la reasignación de capital que mejora la productividad y reduce la volatilidad de los ciclos económicos. Además, el alisamiento del consumo de los hogares se ve obstaculizado cuando las empresas no pueden ajustar el capital de manera óptima, lo que incrementa la volatilidad del salario real. Este efecto en el mercado laboral, combinado con la mala asignación de capital, reduce la volatilidad de la producción agregada en un 22 % y la volatilidad de la inversión en un 60 %. Estos resultados subrayan la importancia de considerar la fuente de la volatilidad económica al evaluar las fricciones en la inversión. Proporcionamos evidencia empírica que respalda estas predicciones utilizando datos de inversión a escala empresarial de Compustat.

Does micro-level investment irreversibility amplify or dampen business cycles? We show this depends on the source of aggregate risk. Investment irreversibility reduces fluctuations in both aggregate output and investment when firm-level idiosyncratic shocks aggregate up to economy-wide effects. This contrasts with models driven by aggregate productivity shocks, where irreversibility has little effect on volatility. The key is whether idiosyncratic shocks are suffi ciently volatile to cause the irreversibility constraint to bind cyclically for a significant mass of firms. If so, investment irreversibility hampers productivity-enhancing capital reallocation and reduces business cycle volatility. Moreover, household consumption smoothing is impeded when firms cannot adjust capital optimally, increasing real wage volatility. This labor market effect, combined with capital misallocation, reduces aggregate output volatility by 22 percent and investment volatility by 60 percent. These results highlight the importance of considering the source of economic volatility when assessing investment frictions. We provide empirical support for these predictions using firm-level investment data from Compustat.