Inflation risk and yield spread changes

Abstract

El riesgo de inflación explica una parte importante de los movimientos sistemáticos en los diferenciales de rendimiento de los bonos corporativos que no se deben a riesgos crediticios o de intermediación. Los cambios en la inflación esperada reducen el valor real de la deuda y, por tanto, bajan los precios de los bonos. Este estudio demuestra que los movimientos en las expectativas de inflación, su volatilidad y su sensibilidad al ciclo económico —medidas con precios de swap de inflación— impulsan estos movimientos en los diferenciales. Estos efectos son más fuertes en las empresas con alto riesgo de crédito y flujos de caja flexibles, pero se atenúan con los refinanciamientos frecuentes. Para respaldar estos resultados, un modelo de riesgo de crédito con renovación de deuda, inflación estocástica y flujos de caja rígidos genera movimientos similares.

Inflation risk explains a significant share of the systematic residual variation in yield spread changes beyond credit factors and intermediation frictions. Movements in expected inflation directly affect the real value of debt and, consequently, bond prices. I show that shocks to inflation expectations, volatility, and cyclicality – derived from inflation swap prices – are important determinants of yield spread movements. Load-ing patterns become more pronounced with higher ex-ante default risk and cash-flow flexibility but weaken with refinancing intensity. To rationalize the findings, I show that the same patterns emerge in a model of debt rollover risk with stochastic inflation and sticky cash flows.