Determinants and implications of low global inflation rates

Abstract

En este documento se ofrece una panorámica de la evolución de la inflación a escala global en la última década y se trata de descubrir qué factores podrían explicar los niveles muy bajos de inflación durante la recuperación de la Gran Recesión. Se hace una revisión de la literatura que apunta a posibles cambios estructurales en el proceso de fijación de precios y salarios en décadas recientes, tales como la menor sensibilidad cíclica de la inflación a la holgura económica interna, la mayor relevancia del componente prospectivo de las expectativas de inflación o la mayor importancia de factores globales. Posteriormente se analiza empíricamente si cambios en los coeficientes de la curva de Phillips tras la crisis financiera global pueden explicar el comportamiento de la inflación en las principales economías avanzadas en este período. Los resultados muestran un amplio grado de heterogeneidad entre países, y en algunos casos no son suficientemente robustos como para ofrecer una explicación satisfactoria. No obstante, en algunos países la persistencia de la inflación y la mayor importancia del componente retrospectivo de las expectativas de inflación puede plantear riesgos para el anclaje de las expectativas de inflación y para la credibilidad de los bancos centrales. Por último, se repasan los efectos adversos de tasas muy bajas de inflación durante un tiempo prolongado para la economía real y se analizan las opciones de política económica para resolver este problema

In this paper we look at global inflation trends over the last decade and try to disentangle factors that could explain the ultra-low levels of inflation during the recovery from the Great Recession. We review the literature on the subject, which points at possible structural shifts in price and wage setting processes in recent decades, such as inflation’s reduced cyclical sensitivity to domestic economic slack, a bigger role being played by forward-looking inflation expectations, and the increased importance of global factors. We then test empirically whether changes in the coefficients of the Phillips curve in the wake of the global financial crisis can explain the behaviour of inflation over this period for a large group of advanced economies. Our results show a wide range of variation between countries, and in some cases the findings are insufficiently robust to offer a satisfactory explanation of the recent course of inflation. Nevertheless, the persistence of inflation and the increased importance of backward-looking inflation expectations in some countries may pose risks for inflation-expectation anchoring and central bank credibility. Finally, we review the adverse effects on the real economy of ultra-low inflation over an extended period and analyse the policy options for addressing this problem