Shifts in potfolio preferences of international investors : an application to sovereign wealth funds

Abstract

Reversiones en los flujos de capital pueden comportar graves consecuencias económicas. Este artículo desarrolla un modelo dinámico de equilibrio general para analizar el efecto sobre tasas de interés, precios de los activos, inversión, consumo, producción, tipo de cambio y cuenta corriente de un cambio en las preferencias de cartera de los inversores extranjeros. El modelo consta de dos países y dos clases de activos (acciones y bonos). Se caracteriza por sustituibilidad imperfecta entre los activos y permite ajustes endógenos de tasas de interés y precios de los activos. Por lo tanto, incluye ganancias de capital debidas a variaciones en el precio de las acciones, además de efectos de valoración debidos a variaciones en el tipo de cambio. Para ilustrar la mecánica del modelo, lo calibramos para analizar las consecuencias del crecimiento de los Fondos Soberanos de Inversión (FSI). En concreto, nos preguntamos qué pasaría si el exceso de las reservas de los mercados emergentes fuera transferido de los bancos centrales a los FSI. Nos fijamos por separado en dos estrategias de diversificación: una en la que los FSI mantienen el mismo reparto de cartera entre bonos y acciones que los bancos centrales, pero se alejan de los activos en dólares

otra en la que eligen la misma composición por monedas que los bancos centrales, pero pasan de detener bonos de los EE.UU. a acciones de los EE.UU.. En el primer caso, el dólar se depreciaría y la deuda neta de los EE.UU. caería en el corto plazo y aumentaría en el largo plazo. En el segundo caso, el dólar se depreciaría y aumentaría la deuda neta de los EE.UU. en el largo plazo. En ambos casos, habría una reducción en el «privilegio exorbitante», el rendimiento en exceso que los EE.UU. reciben de sus activos respecto a lo que pagan por sus pasivos. El modelo es aplicable a otros episodios en los que los inversores extranjeros modifican la composición de sus carteras

Reversals in capital infl ows can have severe economic consequences. This paper develops a dynamic general equilibrium model to analyse the effect on interest rates, asset prices, investment, consumption, output, the exchange rate and the current account of a shift in portfolio preferences of foreign investors. The model has two countries and two asset classes (equities and bonds). It is characterised by imperfect substitutability between assets and allows for endogenous adjustment in interest rates and asset prices. Therefore, it accounts for capital gains arising from equity price movements, in addition to valuation effects caused by changes in the exchange rate. To illustrate the mechanics of the model, we calibrate it to analyse the consequences of an increase in the importance of sovereign wealth funds (SWFs). Specifi cally, we ask what would happen if ‘excess’ reserves held by emerging markets were transferred from central banks to SWFs. We look separately at two diversifi cation paths: one in which SWFs keep the same allocation across bonds and equities as central banks, but move away from dollar assets (path 1)

and another in which they choose the same currency composition as central banks, but shift from US bonds to US equities (path 2). In path 1, the dollar depreciates and US net debt falls on impact and increases in the long run. In path 2, the dollar depreciates and US net debt increases in the long run. In both cases, there is a reduction in the ‘exorbitant privilege’, ie, the excess return the United States receives on its assets over what it pays on its liabilities. The model is applicable to other episodes in which foreign investors change the composition of their portfolios