Optimal capital structure and regulatory control

Abstract

Este artículo estudia como los administradores de una empresa regulada pueden utilizar contratos de deuda y ampliaciones de capital para restringir la política del regulador por medio de la transferencia del poder de control sobre la empresa a inversores externos con un alto valor de liquidación. La financiación externa incrementa los beneficios regulados y facilita la inversión, pero los administradores de la empresa generalmente eligen un nivel socialmente excesivo de fondos externos. Si la ley concursal favorece la reorganización sobre la liquidación, el valor de la deuda para los administradores disminuye para un nivel dado de inversión. En presencia de riesgo sobre el beneficio de la empresa, el compromiso inflexible del regulador a una política que no reacciona al nivel de beneficios puede llevar a un incremento del valor de la empresa para los administradores si la preferencia del regulador por la continuidad de la empresa regulada es superior a la de estos

This article studies how the managers of a regulated firm can use debt and equity contracts to constrain the regulator’s policy through the contingent transfer of control to external investors with high relative liquidation value. External finance increases regulated income and facilitates investment, but managers generally choose socially excessive levels of outside funds. If bankruptcy law favors reorganization over liquidation, the managers’s value of debt for a given investment level decreases. In the presence of income risk, regulatory ex ante commitment can increase the firm’s value if the regulator’s preference for continuation is high relative to that of managers