Bank leverage cycles

Abstract

We study the cyclical fluctuations of leverage and assets of financial intermediaries and GDP in the United States. Leverage and assets are several times more volatile than GDP, and experience larger fluctuations for unregulated (‘shadow’) intermediaries than for regulated ones. While the leverage of regulated intermediaries is rather acyclical with respect to their assets and to GDP, the leverage of unregulated intermediaries is strongly procyclical in relation to their assets, and mildly procyclical in relation to GDP. We then build a general equilibrium model with both regulated and unregulated financial intermediaries. The latter borrow from investors in the form of short-term collateralized risky debt, and are subject to endogenous leverage constraints. We find that volatility shocks are key to generating fl uctuations and comovements similar to those found in the data. Also, in a scenario with lower cross-sectional volatility, output is higher on average but more volatile, due to higher leverage of unregulated banks

Estudiamos las fluctuaciones cíclicas del apalancamiento y los activos de los intermediarios financieros y del PIB en Estados Unidos. El apalancamiento y los activos son varias veces más volátiles que el PIB, y experimentan mayores fluctuaciones para los intermediarios no regulados que para los regulados. Mientras que el apalancamiento de los intermediarios regulados es más bien acíclico con respecto a sus activos y al PIB, el apalancamiento de los no regulados es fuertemente procíclico en relación con sus activos y marginalmente procíclico en relación con el PIB. A continuación construimos un modelo de equilibrio general con intermediarios regulados y no regulados. Estos últimos reciben financiación de los inversores institucionales en forma de deuda a corto plazo colateralizada, y están sujetos a restricciones endógenas de apalancamiento. Encontramos que las perturbaciones de volatilidad son importantes para generar fluctuaciones y correlaciones similares a las de los datos. Además, en un escenario con menor incertidumbre, la producción es mayor en términos medios, pero también es más volátil, debido a un mayor apalancamiento de los bancos no regulados