Liquidity, term spreads and monetary policy

Abstract

We propose a model that delivers endogenous variations in term spreads driven primarily by banks’ portfolio decision and their appetite to bear the risk of maturity transformation. We first show that fluctuations of the future profitability of banks’ portfolios affect their ability to cover for any liquidity shortage and hence infl uence the premium they require to carry maturity risk. During a boom, profitability is increasing and thus spreads are low, while during a recession profitability is decreasing and spreads are high, in accordance with the cyclical properties of term spreads in the data. Second, we use the model to look at monetary policy and show that allowing banks to sell long-term assets to the central bank after a liquidity shock leads to a sharp decrease in long-term rates and term spreads. Such interventions have signifi cant impact on long-term investment, decreasing the amplitude of output responses after a liquidity shock. The short-term rate does not need to be decreased as much and infl ation turns out to be much higher than if no QE interventions were implemented. Finally, we provide macro and micro-econometric evidence for the U.S. confirming the importance of expected financial business profitability in the determination of term spread fluctuations

En este artículo proponemos un modelo teórico que genera variaciones endógenas en los diferenciales entre rendimientos a corto y a largo, los cuales dependen principalmente del manejo de cartera de los activos bancarios y de la predisposición de los bancos a asumir el riesgo de transformación de plazos. En primer lugar, mostramos que las fluctuaciones en la rentabilidad futura de las carteras afectan la capacidad de los bancos para cubrir una posible falta de liquidez, lo que influye en la prima que los bancos deben cobrar para asumir el riesgo de transformación de plazos. El modelo genera variaciones cíclicas en los diferenciales entre los rendimientos a corto y a largo que coinciden con las que se observan en los datos. Durante la expansión del ciclo económico, la rentabilidad de los bancos aumenta y los diferenciales se mantienen bajos, mientras que durante la contracción del ciclo económico la rentabilidad tiende a disminuir y los diferenciales se mantienen altos. En segundo lugar, mostramos que, después de un shock de liquidez, la compra de activos de largo plazo por parte del banco central conduce a una drástica disminución en los diferenciales. Tales intervenciones de política monetaria tienen un impacto significativo sobre la inversión de largo plazo y conducen a la reducción de la amplitud del ciclo. La adopción de políticas de flexibilización cuantitativa induce al banco central a mantener la tasa de interés de política monetaria a un nivel alto y a aceptar una tasa de inflación más elevada. Por último, presentamos evidencia empírica, usando datos de Estados Unidos, que confirman nuestra hipótesis sobre la importancia de la rentabilidad esperada de los bancos como determinante de los diferenciales entre los tipos a corto y a largo