The effects of fiscal shocks on the exchange rate in the EMU and differences with the US

Abstract

We analyse the impact of government spending shocks on the real effective exchange rate and net exports in the Euro Area within a standard structural VAR framework. We employ a new database that contains quarterly fiscal variables for the Euro Area as a whole. We show that higher government spending leads to real exchange rate appreciation and to a fall in net exports, jointly with lower primary budgetary surpluses, which turns out to be fully consistent with the “twin deficits” hypothesis. The different components of public spending, namely wage and non-wage consumption expenditure, overall public consumption expenditure and public investment, bring about real appreciations. Our results are therefore also consistent both with the home-bias hypothesis of public expenditure and with public investment contributing to generating relative productivity gains in the traded goods sector. Contrary to what is observed in the Euro Area, the real effective exchange rate depreciates in the US in response to higher government spending. This discrepancy can ultimately be explained by the reaction of nominal interest rate spreads and the uncovered interest parity condition. The dissimilar reaction of short-term nominal interest rate spreads is attributed to two factors, namely the role of the US dollar as a "safe haven" currency and the countercyclical behaviour of discretionary government spending in the US

En este trabajo se analiza el efecto de las variaciones de gasto público sobre el tipo de cambio efectivo real y sobre las exportaciones netas en el conjunto del área del euro con un VAR estructural estándar. Con este fin se utiliza una nueva base de datos fiscal trimestral para el área del euro. Nuestros resultados muestran que los aumentos de gasto público directo provocan una apreciación del tipo de cambio efectivo real y un deterioro del saldo por cuenta corriente, así como un empeoramiento del saldo primario de las Administraciones Públicas, resultado que está en consonancia con la hipótesis de «déficits gemelos». Los principales componentes del gasto público directo, (a saber, gastos de personal y consumo público en compras de bienes y servicios, el consumo público total y la inversión pública) generan apreciaciones reales. Así pues, nuestros resultados están también en consonancia con la hipótesis de existencia de un sesgo nacional en el gasto público y con la hipótesis de que la inversión pública da lugar a ganancias de productividad relativa en el sector de bienes comerciables. Contrariamente a lo que se observa en el área del euro, el tipo de cambio efectivo real en Estados Unidos se deprecia como respuesta a incrementos del gasto público. Tal discrepancia puede explicarse por la reacción del diferencial del tipo de interés con respecto al resto del mundo y la condición de la paridad no cubierta del tipo de interés. La diferente respuesta del diferencial de tipos de interés a corto plazo entre ambas áreas geográficas puede atribuirse a la conjunción de dos elementos de distinta naturaleza: el papel de moneda refugio del dólar y el comportamiento contracíclico del gasto público discrecional en Estados Unidos