Growth beyond imbalances : sustainable growth rates and output gap reassessment

Abstract

La «Gran Recesión» vino precedida por una dilatada fase de alto crecimiento junto con inflación baja y estable, llamada la «Gran Moderación». Durante ese período, las estimaciones del crecimiento potencial eran elevadas y las brechas de producción se mantenían muy moderadas. Sin embargo, se estaban ampliando paulatinamente otros desequilibrios, que finalmente desencadenaron la peor crisis de las últimas décadas. Por tanto, las estimaciones tradicionales de crecimiento potencial, que consideran la inflación como el indicador que resume todos los desequilibrios macroeconómicos, junto con la propia estabilidad de la inflación es este período, proporcionaron información inadecuada a los responsables económicos. Este documento presenta una metodología para estimar la tasa de crecimiento sostenible de una economía, como una alternativa al crecimiento potencial. El crecimiento sostenible se define como aquel que no genera o amplía los desequilibrios macroeconómicos, identificados con un amplio conjunto de indicadores internos y externos. Esto nos permitirá reevaluar la evolución de las brechas de producción de Estados Unidos, Reino Unido, España, Alemania y China, tanto en la etapa de «Gran Moderación» como durante la «Gran Recesión». En países con profundos desequilibrios, el crecimiento sostenible estimado es más estable que el potencial, generando brechas de producción mucho mayores en la fase previa a la crisis

‘The Great Recession’ was preceded by a prolonged period of high growth accompanied by low and stable inflation, the so called ‘Great Moderation’. During that period, potential growth estimates were trending upwards and output gaps remained small. However, other imbalances were progressively accumulating, eventually bringing about the worst crisis in decades. Standard potential growth estimates, which consider inflation as the only indicator of macroeconomic imbalances, along with the stability of inflation in that period, therefore provided misleading signals to policymakers. This paper introduces a methodology to obtain sustainable growth rates, as an alternative measure to potential growth. Sustainable growth is defined as the output growth that does not generate or widen macroeconomic imbalances, identified through a wide set of domestic and external indicators. This allow us to reassess the behavior of output gaps in the US, the UK, Spain, Germany and China both in ‘the Great Moderation’ period and during ‘the Great Recession’. In countries with large imbalances, sustainable growth rates are more stable than potential growth resulting in output gaps that were substantially larger in the period prior to the crisis