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Financial innovation in sovereign borrowing and public provision of liquidity

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Authors
Issue Date
2015
Physical description
60 p. : gráf., tab., fórmulas
Abstract
Este artículo estudia cómo la innovación financiera en mercados de deuda soberana puede aumentar el nivel de inversión privada y el bienestar de un país. Propongo un modelo donde la deuda pública actúa como vehículo de provisión de liquidez para el sector privado doméstico y es demandado también como vehículo de ahorro por inversores internacionales más pacientes. El bono soberano es arriesgado, tiene un retorno bajo (alto) cuando la capacidad fiscal del gobierno es baja (alta), pero el gobierno no puede hacer impago estratégico. El resultado principal del artículo es que el gobierno puede aumentar la inversión doméstica privada si aumenta el número de activos, y emite un activo seguro y uno arriesgado. El activo arriesgado solo lo demandan los inversores internacionales. El sector privado doméstico demanda los activos seguros ya que disminuyen el coste de aprovisionarse de liquidez lo que le permite aumentar la inversión. Contrasto las predicciones del modelo usando una base de datos sobre base inversora de deuda pública y de deuda pública en moneda local para un grupo de economías emergentes. Encuentro que las restricciones crediticias a nivel doméstico juegan un papel clave en determinar la proporción de deuda pública total en manos de no residentes y especialmente de instrumentos de deuda más arriesgados (deuda en moneda local)

This paper studies how financial innovation in sovereign debt markets can increase a country’s level of private investment and welfare. I propose a model where public debt has a liquidity purpose for the domestic private sector and is demanded as a saving vehicle by more patient international investors. The public bond is risky, it has a low (high) return when the government’s fiscal capacity is low (high), but the government cannot strategically default on it. The main result of the paper is that the government can increase private investment by increasing the number of assets supplied, tranching its fiscal capacity, and issuing a safe and a risky bond. The risky bond is held only by international investors and the domestic private sector demands the safe bonds. Safe bonds lower the cost of liquidity hoarding for the private sector which enables it to increase investment. I test the predictions of the model using a dataset on public debt and local currency sovereign debt ownership for a group of emerging economies. I find that domestic collateral constraints are key determinants of the shares held abroad of total public debt and especially of relatively riskier debt instruments (local currency debt)
Publish on
Documentos de trabajo / Banco de España, 1511
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