How firms borrow in international bond markets : securities regulation and market segmentation

Abstract

En este trabajo se investiga cómo las empresas no financieras de mercados emergentes eligen entre los diferentes mercados internacionales de bonos para financiarse: el mercado global, el US144A y el mercado de eurobonos. Utilizando la relación entre el mercado de emisión y los requerimientos regulatorios de información de cada mercado, se concluye que las empresas con menor calidad crediticia, menor capacidad para absorber los costes de flotación y con mayores asimetrías de información emiten deuda en el mercado US144A y en el de eurobonos, donde la regulación es más laxa y la información menos pública. Por el contrario, las empresas que emiten bonos en el mercado global, sujeto a la regulación de la SEC, presentan mejores condiciones financieras y son más grandes. También se concluye que tras la crisis financiera global las empresas tienden más a emitir deuda en los mercados menos regulados. Los resultados se basan en evidencia descriptiva, análisis univariante no paramétrico y análisis multivariante utilizando un logit multinomial. Para realizar este trabajo hemos elaborado una nueva base de datos que incluye información sobre las emisiones de deuda de las empresas y su información financiera para el período 2000-2014. Debido a la compleja estructura de financiación de muchas empresas, analizamos las hojas de balance de la empresa que garantiza la deuda, que puede no ser la entidad emisora. La base de datos incluye 3.944 bonos, garantizados por empresas de 36 economías emergentes y acumulando un total de 1,2 miles de millones de dólares

We investigate how firms in emerging economies choose among the different international bond markets: global, US144A and Eurobond markets. By exploiting the connection between the market of issuance and regulatory disclosure of information, we show that firms with poorer credit quality, less ability to absorb flotation costs and more informational asymmetries issue debt in US144A and Eurobond markets, where regulation is lighter and information is less public. On the contrary, firms issuing global bonds – subject to full SEC requirements – are financially sounder and larger. This exercise also shows that, following the global crisis, firms are more likely to tap less regulated debt markets. The results are supported by descriptive evidence, univariate non-parametric analyses, and conditional and multinomial logit analyses. To research the issue, we have constructed a novel dataset containing information on firms’ debt securities issuance and their fi nancial accounts for the period 2000-2014. To account for firms’ complex structures, we look at the balance sheet of the guarantor of debt, which need not be the issuing company. The dataset comprises 3,944 debt securities, guaranteed by firms of 36 emerging economies, which amount to a total of 1.2 USD trillion in debt issued