The drivers of European banks’ US dollar debt issuance : opportunistic funding in times of crisis?

Abstract

En este estudio investigamos los determinantes de las emisiones denominadas en dólares de deuda a largo plazo por parte de la banca europea. Para ello empleamos una base de datos que permite explorar los factores que, según la literatura, explican las emisiones en moneda extranjera. Incluimos además variables a nivel individual bancario. Nuestro análisis se centra no solo las emisiones en dólares, sino también las emisiones de Yankees, que se definen en este trabajo como bonos denominados en dólares emitidos en el mercado interno de Estados Unidos por emisores no estadounidenses. Además, nuestra investigación cubre tanto el período previo como el período posterior a la crisis. Nuestras conclusiones más importantes son las siguientes. Los bancos europeos emiten deuda en dólares para realizar coberturas en balance de sus activos en dólares (dichas coberturas se obtienen de las estadísticas de banca internacional del BPI), pero también aprovechan, sobre todo tras la crisis, las desviaciones en la paridad cubierta de tipos de interés e, incluso, de la paridad no cubierta de tipos de interés. También encontramos indicios de que los bancos europeos emiten en dólares por motivos estratégicos y de que una alta volatilidad en los mercados tiene consecuencias negativas para las emisiones en dicha moneda. Adicionalmente, encontramos que algunas variables a nivel individual bancario son significativas: aquellos bancos que registran un crecimiento, que tienen filiales bancarias en Estados Unidos o que cuentan con una alta calificación crediticia tienen más probabilidad de emitir en dólares. Ciertas medidas de estructura de balance bancario, como la ratio de depósitos y de préstamos, son también importantes factores explicativos de la financiación bancaria en dólares. Nuestros resultados son robustos a diferentes especificaciones econométricas y a diversas definiciones de ahorros en cobertura y en no cobertura

This paper provides a comprehensive investigation of the determinants of US dollardenominated long-term debt issuance by European banks. The database used allows the drivers of foreign-currency issuance identified in the literature, including variables at the individual firm (e.g. bank) level, to be explored. The analysis covers overall US dollar issuance as well as Yankee debt issuance, which is defined in this paper as bonds denominated in US dollars issued in domestic US markets by non-US issuers. In addition, issuance determinants are investigated during both crisis and non-crisis periods. The main findings are the following. European banks issue US dollar debt to naturally hedge their US dollar assets (with US dollar exposures obtained from BIS international banking statistics), but they also make extensive use of deviations in covered interest parity and even in uncovered interest parity, particularly after the crisis. There is also evidence that banks issue in US dollars for strategic reasons and that heightened volatility has a negative impact on US dollar issuance. Bank-specific variables are also relevant drivers of US dollar debt issuance: banks with higher asset growth, with a banking subsidiary in the United States and with a high credit rating are more likely to issue in US dollars than others. Bank-specific structures, as captured by deposit and loan ratios, also have a relevant impact on US dollar funding activity in some cases. The results are robust to alternative econometric specifications and to different definitions of covered and uncovered cost savings