The determinants of long-term debt issuance by European banks : evidence of two crises

Abstract

Este documento es uno de los primeros en investigar los determinantes en la emisión de bonos por parte de las entidades bancarias europeas. Utilizamos una base de datos única de en torno a 50.000 bonos emitidos por 63 bancos de 14 países europeos para comprobar explícitamente una serie de hipótesis sobre los determinantes de la emisión de bonos. La muestra incluye las dos grandes crisis financieras que causaron importantes trastornos en las estructuras financieras bancarias, esto es, la crisis financiera mundial de 2008 y 2009 y la crisis financiera de la zona del euro de 2010 a 2012. Nuestros resultados sugieren que el market timing (bajos tipos de interés) explicó la emisión antes, pero no durante la crisis, ya que durante esta el acceso a la financiación se volvió más importante que su coste. Además, durante la crisis, las características propias de cada nacionalidad fueron un destacado determinante de la emisión de bonos, mientras que, para los bancos de la periferia de la zona del euro, la liquidez del banco central reemplazó la emisión de deuda a largo plazo no asegurada. También probamos que una mayor tensión en los mercados financieros afectó negativamente a la emisión de bonos, particularmente durante los episodios de crisis. Encontramos pruebas de leverage targeting por medio de la emisión de deuda a largo plazo durante los años de crisis. El coeficiente positivo y significativo del coeficiente de la ratio de capital apoya la hipótesis de risk absortion, indicando que los buffers de capital más altos mejoraron la capacidad de soportar el riesgo de los bancos, permitiéndoles emitir más deuda

Además, los bancos con más restricciones en la oferta de depósitos y carteras de préstamos relativamente grandes emitieron más bonos, tanto antes como después de los años de crisis. También concluimos que los bancos con mejor calificación crediticia tenían mayor probabilidad de emitir bonos, también durante los períodos de crisis. Los bancos más fuertes emitieron, en particular, deuda no asegurada, mientras que los más débiles recurrieron en mayor medida a la emisión de bonos garantizados. En general, nuestros resultados sugieren que los bancos más fuertes —incluyendo los de los países periféricos— mantuvieron un mejor acceso a los mercados de financiación a largo plazo, incluso durante los años de crisis

This paper is one of the first to investigate the determinants of bond issuance by European banks. We use a unique database of around 50,000 bonds issued by 63 banks from 14 European countries to test explicitly a broad set of hypotheses on the drivers of bond issuance. The sample covers the two major financial crises that caused severe dislocations in bank funding structures, i.e. the global financial crisis of 2008-2009 and the euro area financial crisis of 2010-2012. Our findings suggest that “market timing” (low interest rates) drove issuance before but not during the crisis, when access to funding became more important than its cost. Moreover, during the crisis years, country-risk characteristics became drivers of bond issuance, while for banks from the euro area periphery central bank liquidity substituted for unsecured long-term debt. We also show that heightened financial market tensions were detrimental to bond issuance, and more strongly so during crisis episodes. We find evidence of “leverage targeting” by means of the issuance of long-term debt during the crisis years. The positive and significant coefficient for the capital ratio supports the “risk absorption” hypothesis, suggesting that larger capital buffers enhanced the risk-bearing capacity of banks and allowed them to issue more debt. Moreover, banks with deposit supply constraints and relatively large loan portfolios issued more bonds, both before and after the crisis years. We find, too, that higher rated banks were more likely to issue bonds, also during the crisis period. Stronger banks issued unsecured debt in particular, while weaker banks resorted more to issuance of covered bonds. Overall, our results suggest that stronger banks – including those from peripheral countries – maintained better access to longer-term funding markets, even during crisis periods