Dealing with dealers : sovereign CDS comovements

Abstract

En este estudio se muestra que los CDS soberanos que comparten dealers tienden a estar más correlacionados, especialmente cuando estos dealers presentan una actividad similar en la frecuencia de sus cotizaciones de dichos CDS. Este comportamiento común en la actividad de los dealers es uno de los principales causantes de la covariación de los precios de los CDS soberanos, más allá de las similitudes en los fundamentales entre países tales como riesgo de fallido, liquidez y factores macroeconómicos. El mecanismo que causa este exceso de correlación es la presión de compra a la que se enfrentan los dealers, en su mayoría bancos, para la mejora de la calidad crediticia de su cartera y/o del capital regulatorio. Un análisis de variables instrumentales confirma que la evidencia anterior tiene una relación causal

We show that sovereign CDS that have common dealers tend to be more correlated, especially when the dealers display similar quoting activity in those contracts over time. This commonality in dealers’ activity is a powerful driver of CDS comovements, over and above fundamental similarities between countries, including default, liquidity, and macro factors. We posit that the mechanism causing the excess correlation is the buying pressure faced by CDS dealers for credit enhancements and regulatory capital reliefs. An instrumental variable analysis confirms that our findings are indeed rooted in a causal relationship