An anatomy of the Spanish current account adjustment : the role of permanent and transitory factors

Abstract

Este trabajo pretende identificar en qué medida el reciente ajuste de la balanza por cuenta corriente española se debe a factores de naturaleza transitoria. A tal fin, consideramos la metodología del EBA (External Balance Assessment) propuesta por el Fondo Monetario Internacional, pero permitiendo heterogeneidad entre países en las relaciones estimadas. El buen ajuste de nuestras regresiones reduce significativamente la parte no explicada por el modelo y, como resultado, permite una evaluación más informativa de los determinantes del saldo exterior. Según nuestros resultados, alrededor del 60 % del ajuste de 12 pp del desequilibrio externo español durante el período 2008-2015 puede ser explicado por factores transitorios tales como el ciclo económico o los precios del petróleo. El 40 % restante puede explicarse por otros factores de naturaleza más permanente, tales como el proceso de consolidación fiscal, el envejecimiento de la población, las menores expectativas de crecimiento a largo plazo o las ganancias de competitividad de la economía española

This paper aims to identify how much of the recent current account adjustment in Spain can be explained by cyclical factors. For this purpose, we consider the cross-country regressions in the IMF’s External Balance Assessment (EBA) methodology but allowing for country-specific slopes and intercepts. The good fit of these regressions implies negligible residuals for most countries, and, as a result, the positive analysis of current account decompositions provides a more informative assessment of the external balance drivers. According to our findings, around 60% of the 12 pp. adjustment of the Spanish external imbalance over the 2008-2015 period can be explained by transitory factors such as the output gap, the oil balance, and the financial cycle. The remaining 40% is explained by factors such as the cyclically-adjusted fiscal consolidation, population aging, lower growth expectations, or competitiveness gains, which can all be considered as more permanent phenomena