Making room for the needy : the credit-reallocation effects of the ECB’s corporate QE

Abstract

Este trabajo analiza cómo afecta la compra de bonos corporativos por parte del Banco Central Europeo (BCE), conocido como CSPP, por sus siglas en inglés, a la financiación de las sociedades no financieras españolas. En primer lugar, se muestra que el anuncio del CSPP en marzo de 2016 tuvo un efecto negativo significativo sobre los tipos de interés de los bonos emitidos por las sociedades no financieras, que fue particularmente notable en el caso de aquellos bonos que satisfacían los requisitos de compra por parte del BCE, pero que también se extendió a otros bonos no elegibles bajo este programa. Al mismo tiempo, se incrementó de forma significativa el incentivo de las empresas a emitir bonos elegibles por el programa. Como consecuencia, se produjo un descenso en la demanda de préstamos bancarios por las empresas emisoras de valores de renta fija. La caída en la demanda de crédito por parte de estas empresas, que en su mayoría son grandes compañías, desencadenó un efecto colateral positivo sobre el flujo de nuevos préstamos concedidos a empresas que no emiten bonos, que normalmente son de tamaño menor que las anteriores. En concreto, se muestra que cerca del 78 % de la caída en los préstamos concedidos a emisores de bonos fue redirigido a otras compañías no emisoras, lo cual propició un aumento significativo de su inversión. Este proceso de reasignación del crédito se vio, a su vez, amplificado por la extensión, también anunciada en marzo de 2016, del programa especial de financiación concedida por el BCE a las entidades de crédito, conocido como Targeted Longer Term Refinancing Operations (TLTRO)

We analyse how the European Central Bank’s purchases of corporate bonds under its Corporate Sector Purchase Programme (CSPP) affected the financing of Spanish nonfinancial firms. Our results show that the announcement of the CSPP in March 2016 significantly raised firms’ propensity to issue CSPP-eligible bonds. The flipside was a drop in the demand for bank loans by these firms. This drop in the demand for credit by bondissuers, which are usually large corporations, unchained a positive and significant side effect on the flow of new loans extended to – typically smaller – firms that do not issue bonds. Specifically, we find that around 78% of the drop in loans previously given to bond issuers was redirected to other companies, which led them to raise investment. This reallocation of credit was amplified by the ECB’s Targeted Longer Term Refinancing Operations (TLTRO)