Fiscal transfers in a monetary union with sovereign risk

Abstract

Este documento investiga los efectos sobre el bienestar y las propiedades de estabilización económica de un esquema de transferencias fiscales entre miembros de una unión monetaria sujetos a choques de riesgo soberano. El esquema consiste en reglas de transferencia entre países que se activan cuando los diferenciales de riesgo soberano se amplían. Este esquema se incorpora en un modelo con fricciones financieras. En particular, los bancos de cada país tienen bonos del Gobierno en sus carteras y, por eso, están expuestos al riesgo soberano. Cuando este aumenta, el valor patrimonial de los bancos baja, obligándoles a contraer el crédito al sector privado y, al mismo tiempo, a elevar los tipos de interés. Este documento muestra que, cuando la política fiscal en cada país no es distorsionadora, las transferencias fiscales mejoran el bienestar y la estabilidad macroeconómica. Esto se debe a que las transferencias fiscales pueden reducir la exposición de los bancos a la deuda del Gobierno, liberando el suministro de crédito al sector privado. Por el contrario, cuando la política fiscal interna es distorsionadora, las transferencias fiscales causan pérdidas de bienestar, a pesar de estabilizar la economía. Este resultado surge porque las distorsiones causadas por el financiamiento del esquema superan los efectos positivos de las transferencias fiscales al suavizar el ajuste de la economía afectada por el choque

This paper investigates the welfare and economic stabilization properties of a fiscal transfers scheme between members of a monetary union subject to sovereign spread shocks. The scheme, which consists of cross-country transfer rules triggered when sovereign spreads widen, is incorporated in a two-country model with financial frictions. In particular, banks hold government bonds in their portfolios, being exposed to sovereign risk. When this increases, a drop bank’s equity value forces them to contract credit and to raise lending rates at the same time as they retain funds to build up their net worth. I show that, when domestic fiscal policy is not distortionary, fiscal transfers improve welfare and macroeconomic stability. This is because fiscal transfers can reduce banks’ exposure to government debt, freeing credit supply to the private sector. On the contrary, when domestic fiscal policy is distortionary, fiscal transfers cause welfare losses, despite stabilizing the economy. This result arises because the distortions caused by funding the scheme outweigh the positive effects of fiscal transfers in smoothing the adjustment of the economy hit by the shock