Monetary policy when households have debt : new evidence on the transmission mechanism

Abstract

¿Qué efecto tiene la política monetaria sobre el consumo? Mediante el uso de información a nivel de hogar en el Reino Unido y Estados Unidos, este trabajo muestra que la mayor parte de la dinámica del consumo agregado después de un cambio en los tipos de interés a corto plazo, viene explicada por el comportamiento de los gastos de consumo de familias que son propietarias de una vivienda financiada por hipoteca. Por el contrario, aquellas familias propietarias de vivienda pero sin hipoteca, no cambian sus gastos de consumo, mientras que el consumo de aquellas familias que alquilan una vivienda responde a los cambios en tipos pero de forma más atenuada que para las familias hipotecadas. Una diferencia crucial entre estos tres modelos de familia es la composición de sus balances: las familias hipotecadas poseen, de media, una cantidad significativa de activos ilíquidos pero muy poca riqueza líquida, lo cual es congruente con una mayor propensión marginal a consumir. Una reducción en los tipos de interés genera, además de un incremento en el consumo, una expansión en la inversión en capital fijo por parte de empresas, lo cual contribuye a un impacto positivo sobre la demanda agregada en la economía

How do changes in monetary policy affect consumption? Using household data for the US and the UK, we show that most of the aggregate response of consumption to interest rates is driven by households with a mortgage. Outright home owners do not adjust expenditure at all and renters change their spending but by less than mortgagors. Income rises for all households as interest rate cuts directly affect firm investment and household consumption, boosting aggregate demand. A key diference between these housing tenure groups is the composition of their balance sheets: mortgagors hold sizable illiquid assets but little liquid wealth, consistent with a higher marginal propensity to consume