Fiscal policies in the euro area : revisiting the size of spillovers

Abstract

El tamaño de los efectos desbordamiento (spillovers) de la política fiscal en el área del euro se ha convertido en un tema de particular relevancia en la actualidad, habida cuenta de las propuestas sobre la coordinación de políticas fiscales que persiguen encontrar un tono agregado de política fiscal, coherente con las condiciones económicas y monetarias. Dada la heterogeneidad de las posiciones fiscales de los Estados miembros, este tono se conseguiría a través de un ajuste preciso en las políticas de los países con suficiente espacio fiscal. A pesar de su atractivo, estas propuestas se han basado, por el momento, en escasa evidencia empírica. Por un lado, la literatura basada en modelos de equilibrio general calibrados o estimados tiende a encontrar que los efectos desbordamiento de la política fiscal en el área del euro son pequeños una vez que se tienen en cuenta otros canales (canal comercial versus reacción de la política monetaria, tipo de cambio, prima de riesgo). Por otro lado, los estudios empíricos disponibles se basan en grandes conjuntos de países, debido a las restricciones impuestas por la disponibilidad de datos, y no ofrecen estimaciones robustas específicas para cada país. Para resolver estas limitaciones, en primer lugar, construimos una base de datos de variables relativas a la política fiscal para los cuatro grandes países del área del euro (I TR 1980-IV TR 2016), basada en criterios y fuentes consistentes y comparables

Esta detallada base de datos nos permite explotar de forma efectiva restricciones de exclusión en un vector autorregresivo (VAR) para identificar variación exógena en el gasto público, específica a cada país. Utilizamos esta variación para explorar los efectos dinámicos de cambios fiscales en un país en la actividad económica de países vecinos (spillovers), encontrando efectos significativos y relevantes desde un punto de vista económico. Documentamos que estos efectos de desbordamiento son notablemente heterogéneos en los países del área del euro y son particularmente fuertes cuando las acciones fiscales se basan en expansiones de la inversión pública. También encontramos que el comercio es un canal de transmisión clave para explicar nuestros resultados

The issue of the size of fiscal spillovers in the euro area has gained prominence recently, given proposals to coordinate fiscal policies that aim at achieving an appropriate “aggregate fiscal stance”, consistent with economic and monetary policy conditions. Given the heterogeneous fiscal positions of member states, such stance would be achieved by fine-tuning policies of countries with enough fiscal space. Appealing as they are, such proposals have so far been based on limited empirical evidence. On the one hand, the literature based on calibrated/ estimated general equilibrium models tends to find that fiscal spillovers within the euro area are small once all channels are considered (trade channel vs. monetary policy reaction, exchange rate, and risk premium). On the other hand, the available empirical studies hinge on pools of countries, given data limitations, and do not provide robust country-specific estimates. In our paper we revisit the issue at hand. To do so, first, we compile quarterly datasets of fiscal policy variables for the four major euro area economies (1980q1-2016q4), based on consistent and comparable criteria and sources. This rich dataset allows us to effectively exploit exclusion restrictions within a structural VAR framework to identify country-specific government spending shocks. We use these shocks to explore the dynamic effects of fiscal changes in one country on neighbor countries (spillovers), finding significant and economically-relevant effects. We document that these spillover effects are notably heterogeneous in euro area countries and are particularly powerful when the fiscal actions are based on public investment expansions. We find that trade is a key transmission mechanism in explaining our results