Hedger of last resort: evidence from Brazilian FX interventions, local credit, and global financial cycles

Abstract

Este documento demuestra que las políticas de un banco central local pueden atenuar los efectos del ciclo financiero global [Global Financial Cycle (GFC)]. Para su identificación, analizamos la variación del GFC y las intervenciones del Banco Central de Brasil en los mercados derivados de divisas utilizando tres registros administrativos: el de crédito, el de flujos de crédito extranjero a los bancos y el de empleo. Demostramos que, después del anuncio del taper tantrum hecho por la Reserva Federal de Estados Unidos (seguido de una fuerte depreciación de las divisas de mercados emergentes y de un aumento de la volatilidad), los bancos brasileños con mayor dependencia de la deuda externa redujeron significativamente la oferta de crédito, lo que disminuyó el empleo en el ámbito empresarial. Sin embargo, un gran programa de intervención llevado a cabo por el Banco Central de Brasil que proporciona derivados contra riesgos de depreciación redujo a la mitad los efectos negativos. Finalmente, un análisis de datos de panel de 2008-2015 que analiza el GFC y las políticas locales relacionadas confirma estos resultados.

We show that local central bank policies attenuate global financial cycle (GFC)’s spillovers. For identification, we exploit GFC shocks and Brazilian interventions in FX derivatives using three matched administrative registers: credit, foreign credit flows to banks, and employer-employee. After U.S. Federal Reserve Taper Tantrum (followed by strong Emerging Markets FX depreciation and volatility increase), Brazilian banks with larger ex-ante reliance on foreign debt strongly cut credit supply, thereby reducing firm-level employment. However, a large FX intervention program supplying derivatives against FX risks – hedger of last resort – halves the negative effects. Finally, a 2008-2015 panel exploiting GFC shocks and local related policies confirm these results.