Skewed SVARs: tracking the structural sources of macroeconomic tail risks

Abstract

Este trabajo propone un modelo vectorial autorregresivo con perturbaciones estructurales (SVAR), identificadas mediante restricciones de signo, cuya función de distribución se caracteriza por una asimetría que varía a lo largo del tiempo. Se propone además un algoritmo bayesiano eficiente para su estimación. Este modelo tiene la ventaja de permitir el seguimiento de forma conjunta de los posibles riesgos asimétricos en torno a las principales variables macroeconómicas, incluidas en el SVAR. Además, provee una narrativa acerca de las razones estructurales que subyacen a la evolución en el tiempo de dichos riesgos. La estimación del modelo con datos para el área del euro encuentra que las perturbaciones de demanda, oferta y política monetaria han exhibido una asimetría significativa y variante en el tiempo entre 1999 y 2019. Esta asimetría explica una proporción significativa de la dinámica conjunta del PIB real y la inflación en el área del euro en ese período, y ha generado importantes riesgos asimétricos de cola en estas variables macroeconómicas. Finalmente, relacionado con la literatura sobre los riesgos del crecimiento (growth-at-risk) y la inflación, encontramos que los indicadores de estrés financiero no son suficientes para explicar todos los riesgos de cola macroeconómicos.

This paper proposes a vector autoregressive model with structural shocks (SVAR) that are identified using sign restrictions and whose distribution is subject to time-varying skewness. It also presents an efficient Bayesian algorithm to estimate the model. The model allows for the joint tracking of asymmetric risks to macroeconomic variables included in the SVAR. It also provides a narrative about the structural reasons for the changes over time in those risks. Using euro area data, our estimation suggests that there has been a significant variation in the skewness of demand, supply and monetary policy shocks between 1999 and 2019. This variation lies behind a significant proportion of the joint dynamics of real GDP growth and inflation in the euro area over this period, and also generates important asymmetric tail risks in these macroeconomic variables. Finally, compared to the literature on growth- and inflation-at-risk, we found that financial stress indicators do not suffice to explain all the macroeconomic tail risks.