Make-up strategies with finite planning horizons but forward-looking asset prices

Abstract

La eficacia de las estrategias monetarias de compensación (make-up strategies) depende en gran medida del grado de prospección de los agentes. En el modelo estándar neo-keynesiano, los agentes son muy previsores, y tales estrategias se encuentran con el forward guidance puzzle (un efecto inverosímilmente alto de los anuncios sobre la evolución futura de los tipos de interés). Los modelos que descuentan aún más el futuro las consideran mucho menos eficaces, pero implican que los agentes descuentan la propia percepción de los tipos de interés futuros. Esto solo evalúa las estrategias de make-up suponiendo que los mercados financieros no las perciben, o las consideran poco creíbles. Modificamos una de las principales soluciones al forward guidance puzzle —el modelo de horizontes de planificación finitos de Woodford— suponiendo que los mercados financieros tienen expectativas racionales sobre los tipos de interés oficiales, y que los incorporan a los tipos de interés nominales a largo plazo. Los agentes siguen teniendo una capacidad limitada para prever las consecuencias de la política monetaria sobre la producción y la inflación, lo que hace que el modelo permanezca inmune al forward guidance puzzle. En primer lugar, encontramos que las estrategias de make-up que compensan por un déficit acomodaticio después de un episodio constreñido por el ELB (el límite inferior efectivo de los tipos de interés) tienen una capacidad de estabilización considerablemente mejor que las reglas de objetivos de inflación (IT, inflation targeting rules). En segundo lugar, observamos que las estrategias de compensación que siempre responden a las condiciones económicas pasadas, como el objetivo de inflación media (average inflation targeting), también lo hacen, aunque sus beneficios de estabilización sobre el IT pueden verse reducidos por la existencia del ELB.

How effective make-up strategies are depends heavily on how forward-looking agents are. Workhorse monetary models, which are much forward-looking, find them so effective that they run into the forward-guidance puzzle. Models that discount the future further find them much less effective, but imply that agents discount the very perception of future policy rates. This only evaluates make-up strategies when financial markets do not notice them, or deem them non-credible. We build on one leading solution to the forward-guidance puzzle (Woodford’s finite planning horizons) by amending the assumption that financial markets have rational expectations on policy rates, and incorporate them into the long-term nominal interest rates faced by all. Agents still have a limited ability to foresee the consequences of monetary policy on output and inflation, making the model still immune to the forward-guidance puzzle. First, we find that make-up strategies that compensate for a past deficit of accommodation after an ELB episode have sizably better stabilization properties than inflation targeting. Second, we find that make-up strategies that always respond to past economic conditions, such as average inflation targeting, do too but that their stabilization benefits over IT can be reduced by the existence of the ELB.