Sovereign uncertainty

Abstract

Este trabajo investiga el impacto y la transmisión de la incertidumbre en torno a la senda futura de las finanzas públicas sobre la actividad económica. En primer lugar, se emplea un enfoque rico en datos para extraer un nuevo indicador que captura la incertidumbre en torno a las finanzas públicas, al que se denomina «incertidumbre soberana», y se demuestra que la medida estimada presenta fluctuaciones diferentes con respecto a los índices de incertidumbre macrofinancieros y de política económica. A continuación, se analiza el comportamiento de las perturbaciones de incertidumbre soberana y se detecta la presencia de efectos negativos significativos y persistentes en los sectores financieros y macroeconómicos mediante la utilización de métodos de identificación de vanguardia, dentro del contexto de los modelos autorregresivos bayesianos. Se demuestra que una perturbación de incertidumbre soberana produce unos efectos diferentes a los generados por una perturbación de incertidumbre macrofinanciera que se origina en el sector privado —mientras que la primera afecta persistentemente a la economía a medio plazo, la segunda muestra una respuesta de corta duración en la actividad real—. Finalmente, se estudia el papel de la incertidumbre soberana en un modelo neokeynesiano de equilibrio general dinámico y estocástico ampliado con preferencias recursivas e intermediarios financieros. Se encuentra que una perturbación de incertidumbre soberana en el modelo es capaz de capturar los efectos empíricos si las decisiones de política monetaria están directamente influidas por la perturbación. El modelo también destaca la importancia de las fricciones financieras en la transmisión de los efectos de las perturbaciones de incertidumbre soberana y resalta el menor papel desempeñado por las rigideces nominales.

This paper investigates the impact and the transmission of uncertainty regarding the future path of government finances on economic activity. I first employ a data-rich approach to extract a novel proxy that captures uncertainty surrounding public finances, which I refer to as sovereign uncertainty, and demonstrate that the estimated measure exhibits distinct fluctuations from macro-financial and economic policy uncertainty indices. Next, I analyse the behaviour of sovereign uncertainty shocks and detect the presence of significant and long-lasting negative effects in the financial and macroeconomic sectors using state-of-the-art identification strategies, within the context of a Bayesian vector autoregression framework. I show that a shock to sovereign uncertainty differs from a macro-financial uncertainty shock originating from disturbances in the private sector —while the former persistently dampens the economy in the medium run, the latter displays a short-lived response in real activity. Lastly, I study the role of sovereign uncertainty in a New Keynesian dynamic stochastic general equilibrium model augmented with recursive preferences and financial intermediaries. I find that a sovereign uncertainty shock in the model is able to capture the empirical slowdowns in economic aggregates if monetary policy decisions are directly influenced by the shock. The model also emphasizes the importance of financial frictions in transmitting the effects of sovereign uncertainty shocks and highlights the minor role played by nominal rigidities.