Leverage and deepening business cycle skewness

Abstract

Documentamos que la economía de Estados Unidos se ha caracterizado por una asimetría del ciclo económico cada vez más negativa durante las últimas tres décadas. Este hallazgo puede explicarse por el aumento del apalancamiento financiero de hogares y empresas. Para mostrar esto, diseñamos y estimamos un modelo dinámico de equilibrio general con préstamos garantizados y restricciones de crédito ocasionalmente vinculantes. Un mayor apalancamiento aumenta la probabilidad de que las restricciones financieras se relajen ante perturbaciones expansivas, mientras que las perturbaciones contractivas se amplifican al hacerse estas restricciones más vinculantes. Como resultado, las expansiones se vuelven progresivamente más suaves y prolongadas que las recesiones. Por tanto, es posible conciliar una mayor asimetría negativa en el ciclo económico junto con la Gran Moderación en la volatilidad cíclica. Finalmente, de acuerdo con la evidencia empírica reciente, encontramos que las expansiones financieras llevan a contracciones más profundas que expansiones no financieras de igual tamaño

We document that the U.S. economy has been characterized by an increasingly negative business cycle asymmetry over the last three decades. This finding can be explained by the concurrent increase in the financial leverage of households and firms. To support this view, we devise and estimate a dynamic general equilibrium model with collateralized borrowing and occasionally binding credit constraints. Higher leverage increases the likelihood that constraints become slack in the face of expansionary shocks, while contractionary shocks are further amplified due to binding constraints. As a result, booms become progressively smoother and more prolonged than busts. We are therefore able to reconcile a more negatively skewed business cycle with the Great Moderation in cyclical volatility. Finally, in line with recent empirical evidence, financially-driven expansions lead to deeper contractions, as compared with equally-sized non-financial expansions