Deciphering the macroeconomic effects of internal devaluations in a monetary union

Abstract

Estudiamos los efectos macroeconómicos de devaluaciones internas llevadas a cabo en los países de la periferia de una unión monetaria. Encontramos que las devaluaciones internas tienen efectos grandes y positivos sobre el output en el largo plazo. A través del canal de expectativas, la mayor parte de estos efectos se traslada también al corto plazo. Las devaluaciones internas centradas en mercados de bienes son generalmente más potentes para estimular el crecimiento en el corto plazo que las centradas en la moderación salarial, pero estas últimas resultan menos deflacionarias. En una unión monetaria como el área del euro, los países de la periferia se benefician de estas devaluaciones internas incluso estando en la cota cero (CC) de los tipos de interés nominales. Sin embargo, en la CC existen argumentos a favor de una secuencia de reformas que comience por las del mercado de trabajo y aplique con cierto retraso las de mercados de bienes.

We study the macroeconomic effects of internal devaluations undertaken by a periphery of countries belonging to a monetary union. We find that internal devaluations have large and positive output effects in the long run. Through an expectations channel, most of these effects carry over to the short run. Internal devaluations focused on goods markets reforms are generally more powerful in stimulating growth than reforms aimed at moderating wages, but the latter are less deflationary. For a monetary union with a periphery the size of the euro area’s, the countries at the periphery benefit from internal devaluations even at the zero lower bound (ZLB) of the nominal interest rate. Nevertheless, when the ZLB binds, there is a case for a sequencing of reforms that prioritizes labor policies over goods markets reforms.